...

Julien-Pierre Nouen, hoofd van de studiedienst, begint bij de renteverlaging door de Amerikaanse centrale bank, de Fed, op 18 september. Er werd reikhalzend uitgekeken naar deze eerste renteverlaging na de inflatiegolf. Het doel was duidelijk om de economie wat ademruimte te geven, aangezien deze lichte tekenen van verzwakking vertoont. Maar opgelet, waarschuwt de econoom: historische gegevens tonen aan dat een renteverlaging niet altijd volstaat om een recessie te voorkomen. De eerste concrete effecten van een renteverlaging worden pas na negen of tien maanden zichtbaar. Moeten we ons dus zorgen maken over de Amerikaanse economie en, bij uitbreiding, over ondernemingen en aandelenkoersen? Een van de belangrijkste verzwakkende indicatoren is de banengroei, die sinds het begin van het jaar sterk is gedaald. Het cijfer voor juli, dat ver onder de prognoses lag, veroorzaakte zelfs een kleine paniek. Deze paniek had geen effect, althans tot nu toe: het cijfer van augustus ligt weer op koers, terwijl de banengroei van 254.000 in september ver boven de verwachtingen lag.De meeste economen geloven dat de Amerikaanse economie niet op een recessie afstevent. Nouen wijst echter op het Amerikaanse begrotingstekort waardoor volgend jaar onaangename maatregelen nodig kunnen zijn. Hij waarschuwt ook dat economische en financiële indicatoren zeer tegenstrijdige signalen geven. De eerste voorspellen een risico van 40% op een recessie. De laatste bevinden zich in twee uitersten. Aan de ene kant sluit de waardering van risicovolle activa dit scenario met 90% uit. Waarop is dit gebaseerd? Op de aandelenkoersen natuurlijk, maar ook op het rendement dat beleggers accepteren op obligaties die zijn uitgegeven door bedrijven zonder de hoogste kredietwaardigheid. Ter verduidelijking: indien beleggers een recessie vreesden, zouden ze hogere rendementen eisen, omdat dergelijke bedrijven dan moeilijker hun schulden kunnen terugbetalen. Anderzijds wijzen de hoge rendementen op staatsobligaties erop dat 85% van de beleggers die deze obligaties kopen, gelooft in een recessie. Zeer tegenstrijdige signalen dus! "De gegevens van de komende maanden zullen cruciaal zijn om duidelijkheid te scheppen", aldus de econoom. Komt er een recessie of niet? Dat is essentieel voor de prestaties van de aandelenmarkt, zegt François Roudet, hoofd internationale aandelen bij Lazard. De boost van een renteverlaging is kortstondig wanneer een recessie komt. Zo'n negen maanden later heeft de markt dan iets meer dan 15% verloren. Dit is het gemiddelde sinds 1980. Als er geen recessie komt, is de situatie precies omgekeerd: de stimulans heeft een groot effect en na twee maanden aarzeling gaat de beurs resoluut omhoog, met een stijging van meer dan 15% na negen maanden. Allemaal goed en wel, maar we kunnen de prijs van aandelen niet negeren: als ze in het begin al te duur zijn, zullen ze dan niet moeilijker in waarde stijgen? Dat is het geval voor Amerikaanse aandelen. Of een aandeel te duur is, wordt gemeten aan de hand van de koers-winstverhouding (k/w), of in het Engels price/earnings ratio (P/E). Die ratio geeft simpelweg de verhouding tussen de koers van het aandeel en de winst per aandeel aan. Het is duidelijk dat een k/w-verhouding van tien keer goedkoop is, terwijl vijftig erg duur is. De gemiddelde koers-winstverhouding van de Amerikaanse markt (de S&P 500 index, rode lijn) is momenteel ongeveer 22. Dat is veel hoger dan in Europa (Euro Stoxx index, blauwe lijn), Japan (Topix index, zwarte lijn) of de opkomende markten (MSCI EM index, grijze lijn), waar de verhouding ruwweg tussen 12 en 14 ligt.Twee opmerkingen daarbij. De technologiesterren, waaronder Amazon, Meta en Tesla, zijn erg duur en drijven het gemiddelde op. Deze groep heeft een k/w van ongeveer 27, terwijl dat voor de rest van de Amerikaanse aandelenmarkt slechts 18 is. Het andere punt is dat Amerikaanse bedrijven historisch gezien sneller zijn gegroeid dan hun Europese tegenhangers en dat hun winsten dat groeitempo hebben gevolgd. Beleggers accepteren daarom een hogere k/w voor Amerikaanse aandelen, omdat ze verwachten dat de winst zal blijven toenemen. Lazard zelf keert Amerikaanse aandelen niet de rug toe, evenmin als de meeste andere grote Europese beleggers. Van de 38% aandelen in zijn vlaggenschipfonds Patrimoine Opportunities zijn Amerikaanse aandelen goed voor 17,4% (aangevoerd door Microsoft), tegenover 12,8% voor Europese aandelen (aangevoerd door AstraZeneca). Ze worden aangevuld met Japanse aandelen (3,3%) en aandelen uit opkomende markten (4,9%). De relatief lage proportie aandelen in het fonds (nauwelijks 25% aan het begin van dit jaar) weerspiegelt een voorzichtige aanpak, vooral gezien het feit dat in 2020-2021 nog twee derde van de portefeuille uit aandelen bestond. Obligaties maken iets minder dan 60% van Patrimoine Opportunities uit. Deze obligatieportefeuille wordt actief en enigszins agressief beheerd. Veilige beleggingen zoals staatsobligaties (15,5%) of obligaties uitgegeven door particuliere emittenten van goede kwaliteit (16,9%) worden aangevuld met veel hoger renderende financiële kredieten.Deze omvatten zogenaamde AT1-obligaties uitgegeven door banken, die niet zonder risico zijn. Ze leverden de eerste 9 maanden van het jaar 10,3% op, vergeleken met 2% voor staatsobligaties. Beleggen in obligaties is zeer geavanceerd geworden en is niet meer te vergelijken met sparen via een depositoboekje!